过去，为实现超宽松政策，日本央行行长黑田东彦向投资界大举注资3.4万亿美元，改变了全球市场的走向。而如今，植田和男在接任日本央行行长一职后，很可能会废除黑田东彦的遗产，为资本流动的逆转创造条件，这可能会给全球经济带来冲击波。

智通财经了解到，就在日本央行领导层重大换届的一周多前，投资者正在为看似不可避免的10年超低利率时代的结束做准备。超低利率令日本国内储户蒙受损失，并导致大量资金流向海外。2016年，黑田东彦采取行动压低债券收益率后，资金外流加速，最终形成了相当于日本经济三分之二以上的海外投资规模。

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所有这一切都有可能在新行长植田和男的领导下瓦解，在其他地区的利率上升已经在震动国际银行业，并威胁到金融稳定的背景下，这位新任行长可能将结束全球最大胆的宽松货币实验。而如果采取这一举措，其影响将是巨大的：日本投资者是美国政府债券的最大外国持有者，从巴西债务到欧洲发电站，再到美国境内的高风险贷款，日本投资者无所不包。

日本借贷成本的上升可能会放大全球债券市场的波动。美联储长达一年的抗击通胀行动和信贷紧缩带来的新危险，正在冲击全球债券市场。在这种背景下，在美国和欧洲最近发生银行业动荡之后，日本央行收紧货币政策，可能会加强对本国银行的审查。

贝莱德投资研究所主管、加拿大央行前副行长Jean Boivin表示，日本政策的改变是“一股未被重视的额外力量”，当这种情况发生时，“G3所有经济体都将以某种方式缩减资产负债表并收紧政策”。

事实上，资金流向逆转已经出现。日本投资者去年卖出了创纪录数量的海外债券，原因是市场猜测日本央行将使政策正常化，导致日本本土债券收益率上升。

在去年12月，黑田东彦仅仅只是稍微放松了央行对收益率曲线的控制，市场就出现剧烈波动。在短短几个小时内，日本政府债券暴跌，日元汇率飙升，从美国国债到澳元，一切都受到了冲击。

“你已经看到，这些资金开始回流日本，”全球最大的上市对冲基金英仕曼集团旗下Man GLG的投资组合经理Jeffrey Atherton表示，“对他们来说，把钱带回家而不承担汇率风险是合乎逻辑的。”

资金回流国内

最近几天，市场对日本央行政策转变的押注有所缓和，因为银行业的动荡增加了政策制定者可能会优先考虑金融稳定的可能性，投资者对日本各银行资产负债表的审查有所加强，担心它们可能重蹈一些曾令美国多家地区性银行陷入困境的覆辙。

但市场参与者预计，当紧张局势消散后，有关日本央行调整政策的讨论将再度出现。

外界普遍预计植田和男将在今年晚些时候加快收紧政策的步伐。其中可能包括进一步放松日本央行对收益率的控制，取消旨在压低借贷成本、提振日本停滞不前的经济的庞大债券购买计划。

根据日本央行的数据，自黑田东彦10年前实施量化宽松政策以来，日本央行已购买了465万亿日元（约合3.55万亿美元）的日本政府债券，这压低了债券收益率，并加剧了主权债务市场前所未有的扭曲。结果，日本本土基金在此期间卖出了206万亿日元的日本国债，到其他地方寻求更好的回报。

这一资金转移的规模是如此巨大，以至于日本投资者成为美国以外最大的美国国债持有者，以及约10%的澳大利亚国债和荷兰债券的持有者。据统计，他们还持有8%的新西兰证券和7%的巴西债务。

日本投资者的触角还延伸到了股市，自2013年4月以来，日本投资者已在全球股市上投入54.1万亿日元。他们持有的股票相当于美国、荷兰、新加坡和英国股市的1%到2%。

日本的超低利率还是日元去年跌至32年低点的一个重要原因，同时日元也成为寻求收益的套利交易员为购买巴西雷亚尔和印尼盾等货币提供资金的首选。

“几乎可以肯定的是，这导致日元大幅贬值，以及日本债券市场严重失调，”前英国政府大臣、高盛首席经济学家Jim O‘Neill谈到黑田东彦的政策时表示，“如果黑田东彦的继任者追求政策正常化，黑田东彦时代发生的大部分事情将部分或完全逆转，尽管银行业危机可能会导致当局更加谨慎地推进。”

在正常化不可避免的观点的推动下，日元已从去年的低点回升。“再加上去年全球债券的历史性损失，日本投资者就更有理由蜂拥回国，”Asset Management One Co．的资金经理Akira Takei表示。

Takei表示：“过去一年，日本债券投资者在海外经历不佳，因为收益率大幅跃升迫使他们减少损失，因此许多投资者甚至不想看到外国债券。他们现在认为，并非所有资金都必须投资于海外，也可以选择投资于本地。”

日本最大的机构投资者之一Dai-ichi Life Holdings Inc．新任总裁证实，在美国大幅加息导致对冲汇率风险的成本上升后，该公司正将更多资金从外国证券转向国内债券。

何时转向政策

最近的一项调查显示，41%的日本央行观察人士预计央行将在6月份采取紧缩措施，高于2月份的26%，而被誉为“日元先生”的前日本财务省副大臣榊原英资（Eisuke Sakakibara）表示，日本央行可能在10月份加息。

但日本央行3月9日至10日会议的意见摘要显示，日本央行对在实现通胀目标之前执行政策转向仍持谨慎态度，这还是在日本通货膨胀加速超过4%，创40年来新高之后发表的意见。

下一次央行会议定于4月27日至28日举行，这是植田和男主持的首次会议。

太平洋投资管理公司全球经济顾问Richard Clarida表示，“市场预计植田和男上任不久就会取消对收益率曲线的控制。”并补充道，日本收紧政策对市场而言将是“历史性时刻”，尽管这可能不会“推动全球债市上扬”。

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